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投资要点:煤炭市场近期陷入比较胶着的状态,但也呈现出不少积极因素1)国内外煤价收窄,进口煤优势减弱,4月份进口量环比可能有所收缩;(2)夏季旺季预期叠加大秦线检修,北方港口库存下降明显截至4月21日,环渤海九港库存2674.3万吨,周环比下降44.8万吨,库存压力缓解明显;(3)沿海8省电厂煤炭库存可用天数仍维持在1718天,内地维持在20天水平,夏季旺季来临前补库速度较为一般,将有力支撑旺季煤价;(4)欧盟预计5/6月份将在市场上采购天然气,天然气与煤炭在发电等领域具有高度替代性,天然气市场利好信息的释放对煤价有望形成支撑。据煤炭工业协会数据,,2023年一季度,全国火电发电量同比增长1.7％,粗钢产量同比增长6.1％,水泥产量同比增长主要耗煤行业产品产量均实现了正增长。我们认为,2023年经济(煤炭需求)增速相比2022年会有所提升,而煤炭产能在2022年大面积挖潜之后,国内再挖潜的能力受限,近期山西等主产区也加大对资源接续紧张矿井的监察力度,进口煤的增量有望构成供给增量的主要来源,但其占比有限不会构成大幅冲击,2023年煤炭行业预计维持紧平衡。经历了供给侧改革以来持续消化人员与债务等负担,煤炭行业资产质量高,账上现金流充沛,很多个股2023年PE估值降到46倍,再加上高比例分红,建议低位布局煤炭板块, 维持行业“推荐“评级。

动力煤方面:产地方面,部分煤矿因检修而停产,以及部分矿区受降雪影响供应略有收紧。进口方面,受国内价格回落影响,国内外煤价收窄,进口煤优势减弱,斋月期叠加中印采购预期,印尼方面挺价意愿较强。需求方面,本周沿海电厂日耗持续反弹,截至4月20日,沿海八省电厂日耗181.2万吨周环比上升3.9万吨北方港口库存延续下降态势,截至4月21日,环渤海九港库存2674.3万吨,周环比下降44.8万吨,当前非电企业(化工、冶金、建材等)开工率处于高位,对市场煤需求形成一定支撑。水电方面,西南地区来水偏枯(三峡水电站等为代表),水电替代能力有限。

炼焦煤方面:产地方面,煤矿维持正常开工。进口方面,截至4月20日,本周澳大利亚峰景矿主焦煤价格环比下降至273.9美元/吨,折算到中国到岸价约2250元/吨,而国内最新(截至4月21日)京唐港主焦煤库提价(含税)报价为2200元/吨,价格仍不具备优势。需求方面,钢厂盈利依然较弱,部分钢厂对焦炭提降进入第三轮,下游采购态度谨慎,随着下游焦煤库存持续消耗,未来补库空间提升。考虑到当前下游钢铁开工率处于高位,焦炭行业利润也在持续走阔,且焦煤整体库存处于2019年以来同期历史低位,叠加当前海外澳洲焦煤价格仍不具备优势,由此我们预计国内焦煤价格仍将在中高位波动。

焦炭方面:生产方面,原料煤下跌幅度高于焦炭成品,产地焦企利润持续走阔,本周产地焦企开工率持续提升,截至4月21日,国内独立焦化厂(100家)焦炉生产率78.4％,周环比上升0.4个pct。需求方面当前钢厂处于生产旺季,截至4月21日,全国高炉炼铁产能利用率(247家)91.5％,处历史高位,刚需依然释放。库存方面,整体焦炭库存依旧维持低位。考虑到近期钢厂铁水产量处历史高位,预计短期内焦炭价格回调有限。

个股方面,长协占比高的公司业绩更稳健,焦煤股是布局经济稳增长的弹性品种,产量有增长逻辑的公司具有较强的α属性,此外积极布局能源转型的煤炭股也将得到估值提升的机会。动力煤股建议关注:中国神华(长协煤占比高,业绩稳健高分红);陕西煤业(资源禀赋优异,业绩稳健高分红);兖矿能源(海外煤矿资产规模大,弹性高分红标的);

中煤能源(煤炭产能仍有扩张预期,低估值标的);山煤国际(煤矿成本低,盈利能力强分红高);广汇能源(煤炭天然气双轮驱动,产能扩张逻辑顺畅)。冶金煤建议关注:潞安环能(市场煤占比高,业绩弹性大);山西焦煤(炼焦煤行业龙头,山西国企改革标的);平煤股份(高分红的中南地区焦煤龙头,减员增效空间大);淮北矿业(低估值区域性焦煤龙头,煤焦化等仍有增长空间)。煤炭+电解铝建议关注神火股份(煤电一体化,电解铝弹性标的)。无烟煤建议关注:华阳股份(布局钠离子电池,新老能源共振)。

风险提示:1)经济增速不及预期风险2)政策调控力度超预期的风险3)可再生能源持续替代风险4)煤炭进口影响风险5)重点关注公司业绩可能不及预期风险6测算或有误差,以实际为准。

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